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光大海外:維持京東方精電(007010)“買入”評級 期待規模效應顯現+海外業務放量


(資料圖片)

光大證券(海外)發布研報稱,短期來看,前期持續性的補貼促銷或已導致2H23部分汽車市場需求前置,同時下游車廠的降價風險依然存在,下調公司23-24年歸母凈利潤至5.0/7.0億港元(與上次預測-16%/-5%);但考慮到公司作為全球車載顯示行業龍頭,其所處賽道大屏化+智能化發展趨勢確定性較強,預計伴隨成都車載顯示基地稼動率的不斷提升,將有效降低公司產品邊際成本、釋放規模效應,此外公司持續推進系統級業務以及海外市場的發展,有望打開公司長期增長空間。上調25年歸母凈利潤至9.7億港元(上調幅度9%),維持公司“買入”評級。

正文如下

事件:京東方精電發布1H23業績,實現營收52.1億港元,同比增長7.9%,其中車載顯示收入同比增長7.2%至46.5億港元,增長幅度低于市場一致預期,主要由于汽車行業價格競爭對上游零部件廠商形成壓力;工業顯示收入同比增長13.8%至5.6億港元,主要系消費類別的電子產品需求增加。1H23公司實現歸母凈利潤2.0億港元,同比下滑19.3%,主要受產品ASP下滑、庫存減值以及成都新基地產能爬坡影響,對應歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。

全球市占率進一步提升,期待2H23稼動率提升帶來盈利改善:1)出貨量方面,據Omdia統計,公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸(≥8寸)出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一,全球車載市占率進一步提升至1Q23的17.5%,在中國市場的產品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%;2)價格方面,1H23下游汽車行業價格戰對公司ASP形成影響,但公司表示目前Tier1提出的價格已趨于平穩,預計2H23產品價格壓力將有所緩解;3)產能方面,公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產能力,為全球量產尺寸最大的專項車載顯示模組基地,預計伴隨2H23稼動率提升,該基地有望于2023年內實現1500+萬片設計產能。

系統級業務持續推進,海外市場增速可期:1)系統業務方面,公司已為小鵬G6、G9等車型提供儀表及中控顯示總成產品,同時具備CMS、AR-HUD等系統級產品制造能力,1H23公司獲得北美核心主機廠的訂單突破,公司預計23全年系統業務營收有望實現翻倍增長。2)海外業務方面,1H23公司海外定點數量同比保持快速提升,其中歐美高端屏項目定點已接近22全年水平、歐美頂級品牌項目數量已超過22全年,為了應對海外快速增長的需求,公司海外資源投入持續加強,已在北美密歇根新建銷售渠道、并擴大洛杉磯和慕尼黑的系統團隊規模。根據定點周期,我們預計海外收入將于24-25年實現放量,并有望在2025年實現公司制定的海外占比50%+的營收目標;此外,屏機分離趨勢下,公司作為車載顯示技術Know-How的核心供應商,有望持續加強與OEM車廠的直接合作,提升公司整體盈利水平。

風險提示:行業增速不及預期、市場競爭加劇、下游客戶降價壓力加劇風險

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